4月初巴菲特卖了自己刚刚补仓一个多月的达美航空和西南航空，亏损接近50%。暴跌50%后巴菲特为什么选择了恐慌清仓而不是贪婪加仓，这里面的决定性因素是什么？是对于企业的认知。我们无法判断巴菲特清仓时的认知一定正确，如果清仓时是正确的，那么他一个月前加仓就是错误的。期望在别人恐慌时贪婪并且获取成功，一定要有高人一等的认知，对于普通人，这个很难。

       相反，弱者体系更适合普通人，但是在某种程度上，弱者体系又违背了一个人性的弱点：不愿意承认自己是弱者。能够承认自己是弱者的弱者，至少是一个勇者和智者。承认不足，勇敢面对。

一、弱者体系

        1、弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，只能依靠的只有时间、赔率与常识，冯柳的整个投资框架都是立足于这个基本假设而建立起来的。

        2. 很多东西事后看虽是必然，事前看全是偶然；也有很多东西事后看全是偶然，事前看其实是必然。其中的关键就是赔率与常识，用赔率抵御风险，用常识增加确定性。

        3. 冯柳喜欢做关注度很高的票，因为关注度高，他能知道大家在想什么；对于关注度低的票，不知道大家在想什么，因而无从进行选择。

二、对估值的理解

        1. 你可以去寻找市场的盲点，但最好不要去寻找低估，这是两个概念，特别是你所认为的低估如果是在静态理解下得出的，那么它对你的杀伤力可能会远大于你不计买点进入成长股所受的损失，所以请勿轻言价值、请勿轻言低估。再有就是，牢记世界是创造出来的，寻找可以在竞争中获胜和摧毁一切对手的企业，只有这些才是真正的安全边际。

        2. 估值本身就是个不可能精确做到的东西，因为有太多因素是需要时间来明朗的，就长期来说，低买的未必会比高买的回报高，反之亦然。所以我们的精力应该放在企业本身的核心优势以及这种优势的持续性上，它们才是决定未来的关键。

三、操作心法

        1、 卖出条件应分两种，一个是梦想落空时的出逃；一个是达到预设后的收手。前者比较简单，什么时候发现就什么时候离开，不太计较价钱和时机，因为没有什么损失会比把自己困住丧失其他机遇来得更大。对于后者，老巴有句话，最好的投资是永远不用卖的，这个比较容易误导人，其实是指一直让你找不到卖出理由的才是最好的投资，因为有的企业可能在你整个投资生涯中都可以保持持续的成长，当然，这样最终的结果就是世界级的伟大企业，只是这一般都属于事后的总结而非预判，所以我们只能心里祈祷它是个永远不用卖的家伙，然后经常审视它现在是不是该卖了，在其发展的每一个关键时期都保持跟踪以修正自己的理解和阶段预期。

        2、我对自己的要求是，避免永久性资本损失，但对可逆的下跌不强求回避，也就是说会被中长期因素修复的波动可以不理会。

        3. 我们可以把市场划分为低风险、潜在风险和绝对风险三个阶段。低风险阶段就是看错了也不会亏钱；而潜在风险阶段就是必须要判断对，对了一定赚钱，错了肯定会亏钱；绝对风险状态就是你判断对了也会亏钱的，哪怕达到或超过预期也会亏钱。

        4. 我认为，资产就是金钱在不同时间下的不同属性，本质就是现在的钱和未来的钱之间进行交换，买入是用现在换未来，卖出则是把未来换现在，关键要想明白未来和现在谁更值钱就好了，牛熊市就是这样的一个判断依据，当然，对极少数的优异公司来说，未来总是会强过现在的，这就是比牛熊大势更大的大势。

四、关于企业选择

       好的生意模式同时还符合可预期、可展望、可想象这三个要求。可预期就是要搞明白1年内的业绩和估值情况；可展望就是要能大致感受出企业三年的发展路径；可想象就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩。

五、二马综评

       冯柳的弱者体系是针对散户量身打造的可以进阶的投资体系，认识到自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，只能依靠的只有时间、赔率与常识获得成功。所以在股票投资时，尽可能规避散户的弱点，去做和散户能力匹配的事。这套投资体系同时也是逆人性的，很少有人愿意承认自己是弱者，承认自己技不如人。

       这是一套适合散户的系统，但是也仅仅是适合散户中的智者、勇者的系统（这么说大家是否听起来舒服些），也是适合散户投资的进阶之道。